文 | 董武英
编辑 | 张佳儒
近年来，"客车之王"宇通客车几乎成为业绩反转的典范。随着出口业务带动销量高增长，其业绩从 2020 年走出低谷，从 2022 年 10 月以来股价涨幅超过 3 倍，市值一度超过 600 亿元，最新市值达 543 亿元。
但近两个月，"客车之王"销量增长踩了刹车。今年 4 月，宇通客车销量同比下滑 27.40%，5 月销量同比下滑了 12.35%。在两个月销量下滑影响下，1-5 月宇通客车累计销量增速转负，同比下滑了 2.59%。更重要的是，为宇通客车带来巨大利润的出口业务在 4 月和 5 月也出现了销量下滑。
在连续两个月的销量下滑情况下，宇通客车何时重新恢复高增长呢？
小汽配厂起步，
他干出一个 500 亿客车帝国
宇通客车前身是成立于 1963 年的河南省交通厅郑州客车修配厂，曾生产出省内第一辆长途客车。1985 年郑州客车修配厂更名为郑州客车厂，并在两年后被全国客车行业"七五"规划列入 14 家骨干企业之一。
但之后，郑州客车厂却陷入了发展危机，最困难的时候甚至一度以焊接防盗门维持经营。
在这个发展的关键时刻，厂子里的一位车间主任挺身而出，他就是后来成为宇通客车董事长的汤玉祥。他发现外出务工人员越来越多，大量乘客抱怨长途旅途劳累，于是他领导技术团队在 1992 年开发出了一款卧铺客车，让乘客可以睡到目的地。这款车型受到市场热烈欢迎，也拯救了整个厂子。
1993 年，郑州客车厂改制，成立了郑州宇通客车股份有限公司，并在四年后成功登陆上交所。借助国内城镇化进行持续推进、奥运会等重大事件刺激，客车行业持续高速增长，宇通客车在 2003 年成为全国大中型客车销量冠军，并在 2011 年成为全球大中型客车销量冠军。
不过，从 2017 年开始，随着行业需求下滑、高铁替代等因素影响，我国大中型客车销量逐年下滑，2022 年大中型客车销量仅为 6.3 万辆，较 2016 年减少了 11 万辆以上。
受行业影响，宇通客车虽然仍保持着全球第一的位置专业实盘策略服务，但营收和净利润从 2017 年开始出现了持续下滑，并在 2020 年达到了谷底。
在 2020 年，宇通客车营收为 217.05 亿元，较 2016 年下滑了近 4 成。归母净利润为 5.16 亿元，2016 年归母净利润则为 40.44 亿元，减少了 87.24%。若扣除非经常性损益，宇通客车 2020 年实际出现了 5501.58 万元的亏损，这也是其上市以来首次出现扣非净利润为负的情况。
但从 2021 年开始，宇通客车率先迎来了销量和业绩复苏，这一次的复苏则源于宇通客车出口业务的突破。
2021 年，宇通客车共出口 4916 辆客车，同比增长 30.74%。海外销售业务营收达 44.88 亿元，同比增长 44.50%，毛利率则同比增长 2.61 个百分点至 31.34%，毛利率几乎是国内业务的两倍。
在接下来的三年间，宇通客车海外业务持续增长，同时国内市场逐渐恢复增长。在 2024 年，宇通客车营收达到 372.18 亿元，实现归母净利润 41.16 亿元。短短四年时间，宇通客车营收和净利润从谷底崛起，迅速超过 2016 年的历史高峰。
在 2024 年，宇通客车出口销量达 1.4 万辆。海外销售业务收入达到 152.00 亿元，占主营业务收入的比重已经达到了 48.96%。毛利率达 28.46%，整体毛利规模已经超过了国内销售业务。
在出口业务带来的强劲业绩复苏下，宇通客车自 2022 年 10 月以来股价持续上涨，市值一度超过 600 亿元。截至 2025 年 6 月 12 日收盘，宇通客车最新市值 543 亿元。
从一家小汽配厂到 500 亿以上市值上市公司，宇通客车已经取得了巨大的成功。不过，随着今年 4 月和 5 月销量出现下滑，宇通客车过往 4 年业绩的高增长还能持续吗？
竞争加剧销量下滑，
客车之王能否重回高增长？
从行业角度来看，宇通客车今年 4 月和 5 月的销量下滑，与整个市场的需求变动数据相同。商用车大数据平台显示，今年 4 月全国客车销量（批发）为 4.45 万辆，同比下降了 0.56%。
其中，轻型客车销量为 3.61 万辆，同比增长 5.16%，占客车总销量的比重超过 80%。中型客车和大型客车销量分别为 0.32 万辆和 0.52 万辆，同比则分别下滑了 17.46% 和 20.40%。
宇通客车作为全球大中型客车之王，大型客车销量最多，中型车次之，轻型车占比最少。在行业增速呈现结构性分化之时，宇通客车受到的销量影响较大。
以数据来看，4 月宇通客车轻型车销量为 664 辆，同比增速为 38.79%。大型和中型客车销量分别为 1685 辆和 1009 辆，分别同比下滑了 33.92% 和 36.30%。由于轻型车占比较小，增量难以抵消大型车的下滑，因此整体销量出现了 27.40% 的下滑。
5 月，宇通客车轻型车销量同比增长 34.88%，中型车销量降幅收窄至 2.61%，但大型车销量仍同比下滑了 25.51%。由于近两个月的销量下滑，宇通客车今年 1-5 月累计销量增速转负，累计销售 15402 辆，同比下滑 2.59%。
除行业因素外，宇通客车销量下滑的另一部分原因在于，市场份额逐渐被其他企业蚕食。
大中型客车可根据使用场景进一步划分为座位客车和公交车。宇通客车在国内销量主要以座位客车为主，公交车占比较小。在国内座位客车市场上，我们可以明显看到宇通客车市场份额的下滑。
根据东吴证券研报，在今年 4 月，宇通客车国内座位客车销量 1622 辆，市占率为 52%，环比下降了 8 个百分点。竞争对手金龙汽车座位客车销量 725 辆，市占率 23%，环比提升 2 个百分点。
在宇通客车倚重的出口市场上，根据东吴证券，今年 4 月份国内客车行业大中型客车出口 4128 辆，同比增长 4%。其中宇通客车出口 814 辆，同比下降 9%，环比下降 35%。金龙汽车出口 1205 辆，同比增加了 24%，环比下降 12%。
在出口座位客车和公交车两大细分市场上，宇通客车市占率环比均出现了下滑。
在座位客车出口市场上，宇通出口 612 辆，市占率 25%，环比下降了 5 个百分点。金龙汽车出口 851 辆，市占率 35%，环比提升了 5 个百分点。中通客车出口 688 辆，市占率 28%，环比提升 2 个百分点。
在公交车出口市场上，宇通出口 202 辆，市占率 12%，环比下降了 7 个百分点。比亚迪出口 350 辆，市占率达 21%，环比提升了 8 个百分点。金龙汽车出口 354 辆，市占率为 21%，环比下降 3 个百分点。
对于 4 月份的销量下滑，宇通客车曾在互动平台上表示，公司月度销量受行业需求节奏、订单交付进度等因素综合影响。在 5 月 31 日的投资者调研中，宇通客车预计 2025 年海外市场宏观环境总体基本稳定，客车行业需求总体仍将呈现增长态势；但不同区域、不同细分市场需求预计将呈现出一定差异化。
目前，宇通客车尚未对 5 月销量下滑情况作出公开回应。但根据瑞银证券和方正证券研报，宇通客车 5 月出口量预计仍处于下滑状态。瑞信证券预计宇通客车从 6 月起出口销量恢复增长，方正证券则判断宇通 5 月出口业务已呈现环比改善态势，这主要受益于新能源出口订单交付节奏的持续修复。
近两个月宇通客车销量下滑尤其是出口销量下滑专业实盘策略服务，一定程度上将影响宇通客车月度业绩情况。如果在 6 月宇通客车仍未能恢复高增长，其二季度营收和利润增长将受到影响。在连续两个月销量下滑情况下，宇通客车能否重新恢复高增长，尺度商业将持续关注。
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